2024年10月15日，此前通过港交所聆讯的华润饮料(控股)有限公司(以下简称“华润饮料”)发布公告称，将从10月15日至10月18日进行招股，最高发售价为14.5港元/股。华润饮料为华润集团旗下专注于即饮软饮的企业，在此之前，华润集团的下属企业中有8家已在港交所上市。自2020年农夫山泉股份有限公司(以下简称“农夫山泉”)上市以来，华润饮料将冲刺成为港股饮用水第二股。

冲击上市背后，华润饮料超九成营收来自包装饮用水家具，其中以“怡宝”为中枢品牌。而在毛利率、即饮软饮水商场份额中，华润饮料均不足农夫山泉。此番上市，华润饮料拟募资推行产能，而2021-2023年，华润饮料超六成产能“来自”衔尾坐褥伙伴，且自有工场产能愚弄率呈下滑趋势。对于华润饮料而言，其家具或濒临热烈的商场竞争，两人人具均价在2024年出现不同进度的下滑。

 

一、“怡宝”包装饮用水创收九成，毛利率低于可比公司

对于华润饮料的竖立地间，不错追预见上世纪的80年代，进程多年的发展，华润饮料已领有包括“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”等13个品牌的家具组合，共计59个SKU(最低库存单元的首字母缩写，可购买的每种不同家具和工作的唯独标记)。

其中，有部分家具为引进家具。麒麟控股株式会社(以下简称“麒麟”)为一家于东京证券来往所上市的日本公司，主要从事啤酒及饮料业务。2011年，华润饮料与“麒麟”品牌签订策略衔尾，引进“午后奶茶”、“火咖”、“源自世界的厨房”，衔尾期限至2025年，并可经与麒麟两边共同同意续期。

2022年2月，麒麟与Plateau Holding Limited(以下简称“Plateau”)签订股份购买公约，将其持有的华润饮料的40%股权转让给Plateau。

放置2024年9月18日，华润饮料由华润集团(饮料)有限公司及Plateau分别领有华润饮料的60%及40%的股权。

尽管华润饮料领有多个品牌的家具组合，但其营收主要来自于包装饮用水。

据华润饮料临了践诺可行日历为2024年9月18日的招股书(以下简称“2024年9月18日招股书”)，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的贸易收入分别为113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元、41.5亿元，净利润分别为8.58万元、9.89万元、13.31万元、4.61万元。

在华润饮料一系列的家具组合当中，分为两类家具，分别为包装饮用水家具和饮料家具。

其中，包装饮用水按照规格分离不错分为三种家具类型，分别为小规格瓶装水家具(单瓶容量不跳跃1升)、中规格瓶装水家具(单瓶容量处在1-15升)、桶装水家具(单瓶容量18.9升)。

2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的包装饮用水家具的收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元、37.21亿元，分别占总营收的95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

同期，饮料家具的收入分别为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元、4.29亿元，分别占总营收的4.6%、5.7%、7.9%、10.3%。

从上述数据得知，华润饮料超九成营收来自包装饮用水家具。

另外，华润饮料的包装饮用水家具收入中，主要联接在“怡宝”品牌的饮用水。

在包装饮用水家具组合中，华润饮料旗下共五个品牌，分别为“怡宝”、“怡宝露”、“本优”、“加林山”、“FEEL气泡苏吊水”。

其中，华润饮料主要以“怡宝”为中枢品牌，2021-2023年及2024年1-4月，以“怡宝”品牌的包装饮用水家具产生的收入分别系107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.16亿元，   占包装饮用水家具总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，占华润饮料总营收的比例分别为95.21% 94.17% 91.79% 88.96%。

这或意味着，除“怡宝”外，其余四个包装饮用水品牌所产生的收入分别占包装饮用水总收入的0.2%、0.2%、0.3%、0.8%，占比均未达到1%。

需要指出的是，在华润饮料包装饮用水家具的五个家具中，有3个家具为连年推出。其中“怡宝露”及“FEEL气泡苏吊水”于2022年推出，“本优”于2023年推出。

除此除外，华润饮料的毛利率相似值得关爱。

2021-2023年，华润饮料的毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%。

同为包装饮用水及饮料的港股上市企业农夫山泉，其年报数据露馅，2021-2023年，农夫山泉的毛利率分别为59.5%、57.4%、59.5%。

通过对比发现，2021-2023年，华润饮料的毛利率低于可比公司农夫山泉。

总而言之，华润饮料“手持”多个家具组合，然则其跳跃九成营收来自包装饮用水家具，其中以“怡宝”为中枢的包装饮用水为主要收入起首。而在华润饮料的包装饮用水家具中，“怡宝露”、“FEEL气泡苏吊水”、“本优”3个品牌为连年推出。饮料家具方面，引进的三个品牌衔尾期限至2025年，并可经与麒麟两边共同同意续期。而营收净利润“双增”的背后，华润饮料的毛利率不足可比公司农夫山泉。

 

二、支付坐褥工作费占营收比重超15%，超六成产能“来自”衔尾坐褥伙伴

放置2024年4月30日，华润饮料在国内领有13家已投产的自有工场，其与31家衔尾坐褥伙伴进行交付加工衔尾。衔尾坐褥伙伴指的是诞生衔尾伙伴关联以灵验温顺商场需求的坐褥工场(包括代工场)。

而华润饮料的销售资本包括原材料及包装材料资本、衔尾坐褥伙伴工作费、坐褥用度至极他。

2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的衔尾坐褥伙伴工作费分别为19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元、4.96亿元，分别占贸易收入的17.6%、16.2%、15.3%、11.9%；且占总销售资本的31.3%、27.7%、27.6%、22.6%。

不错看出，2021-2023年，华润饮料向衔尾坐褥伙伴支付的工作费占总营收比重超15%。

另一方面，华润饮料的产能超六成“来自”衔尾坐褥伙伴。

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的产能分别为1，690万吨、1，760万吨、1，880万吨、640万吨。

从举座产能上看，华润饮料的产能不息增长。

其中，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的自有工场产能分别为540万吨、570万吨、670万吨、320万吨；衔尾坐褥伙伴的可用产能分别为1，150万吨、1，200万吨、1，200万吨、310万吨。

经缠绵，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料衔尾坐褥伙伴的产能占总产能的比重分别为68.05%、68.18%、63.83%、48.44%；自有工场产能占总产能的比重分别为31.95%、32.39%、35.64%、50%。

可见，2021-2023年，华润饮料的总产能中，超六成系衔尾坐褥伙伴坐褥。

而在产量上，据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料来自衔尾坐褥伙伴的家具产量分别占华润饮料家具总产量的68.1%、68.9%、66.9%、52.9%。

总体而言，2021-2023年，华润饮料主要采取自有工场与衔尾坐褥伙伴相结合的坐褥花样，衔尾坐褥伙伴的产能占总产能的比重超六成。在该花样下，华润饮料需支付用度予衔尾坐褥伙伴，该用度占营收的比例超15%。

 

三、过半收入联接在南部和东部地区，自有工场产能愚弄率下滑反募资扩产

值得关爱的是，近些年，华润饮料取舍扩建和新增工场的经营，不休升迁自有工场的产能。但在此情形下，华润饮料自有工场的产能愚弄率在2023年均出现下滑迹象。

色之阁

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的自有工场包装饮用水家具的产能愚弄率分别为71.4%、72%、66.8%、62.7%；自有工场饮料家具的产能愚弄率分别为53.2%、60.2%、58.6%、84.1%。

举座而言，华润饮料自有工场的产能愚弄率分别为70.6%、71.4%、66.4%、63.4%。

不错看出，2023年，华润饮料自有工场产能愚弄率从2022年的71.4%下跌至2023年的66.4%，细分来看，两人人具的自有产能愚弄率也下滑。

在此情形下，此番上市，华润饮料拟募资用于策略性延伸和优化，以提高举座供应链成果。

具体而言，据2024年9月18日招股书，华润饮料经营于浙江省、湖北省、重庆市以及上海市新建工场及扩建现存工场，以便温顺不休增多的商场需求，瞻望于2025年至2026年完成。这些工场瞻望将坐褥包装饮用水和饮料家具。

此外，放置2024年4月30日，在扩产经营中，华润饮料经营扩建成王人工场，瞻望坐褥线投产时分为2024年第三季度。

另外，华润饮料拟新建4家工场，主要包括宜兴工场、万绿湖工场、武夷山工场、浙江工场，瞻望坐褥线投产时分介于2024年下半年至2025年。

对此，华润饮料暗示，通过增多自有工场坐褥的家具比例，瞻望不错进一步提高自己的运营成果及优化资本结构。

值得一提的是，华润饮料自有工场主要联接在南边地区和东部地区。

进程多年的发展，华润饮料所售家具销往寰宇各地，从销售花样上来看，华润饮料主要通过遮掩寰宇的销售及经销商收集销售家具产生收入，于往绩纪录时刻，华润饮料与遍布寰宇的跳跃1，000家经销商张开衔尾。

据2024年9月18日招股书，从区域散播来看，2023年，华润饮料的包装饮用水家具在国内的6大省份(即广东、湖南、四川、海南、广西、湖北)的包装饮用水商场中，所占商场份额约占该商场的总商场份额的30%。以上6大省份为华润饮料包装饮用水中枢商场。

此外，华润饮料按照地舆位置分离收入，主要将国内地域分离为5个部分，分别为南部地区、东部地区、西南地区、中部地区、其他地区。

其中，2023年，华润饮料于南部地区、东部地区、西南地区、中部地区、其他地区的收入占比分别为32.5%、29.6%、14%、13.8%、10%。

可知，2023年，华润饮料过半收入联接在南部地区以及东部地区。

上述说起，放置2024年4月30日，华润饮料在国内领有13家已投产的自有工场及31家衔尾坐褥伙伴。同期华润饮料还暗示，其工场的地舆位置散播省略遮掩寰宇各地，快速反应花费者的需求。

但从华润饮料13家自有工场的散播来看，主要联接在南边地区。另一面，朔方地区的工场多为华润饮料的衔尾坐褥伙伴。

也即是说，华润饮料自有工场的产能在近些年不息延伸，接头词产能愚弄率仍未弥漫，2023年自有总产能愚弄率及家具自有产能愚弄率均呈下滑趋势。此番上市，华润饮料经营延伸自有工场的产能，能否消化或值得关爱。此外，关爱华润饮料的家具销售区域，其第一大收入地区联接在南边地区。

 

四、两人人具均价“双双”下滑，即饮软饮商场份额4.7%名挨次五

除了面对以上问题外，华润饮料或面对价钱下跌的情形。踏入2024年，华润饮料的各类家具价钱出现不同进度的下滑。

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料包装饮用水家具的平均售价分别为918元/吨、935元/吨、923元/吨、894元/吨。

具体到不同规格的家具来看，同期，小规格瓶装水家具的平均售价分别为1，235元/吨、1，271元/吨、1，247元/吨、1，198元/吨；中大规格瓶装水家具的平均售价分别为810元/吨、818元/吨、804元/吨、779元/吨；桶装水家具的平均售价分别为225元/吨、230元/吨、241元/吨、236元/吨。

此外，同期，饮料家具的平均售价分别为3，761元/吨、3，812元/吨、3，885元/吨、3，606元/吨。

对此，华润饮料暗示，放置2024年4月30日，其包装饮用水家具的平均售价较2023年同期有所下跌，主要由于其包装饮用水家具组合发生变化，以及在商场竞争热烈的情况下提高了向客户(主如若经销商)提供扣头。

简言之，华润饮料在应答包装饮用水商场竞争热烈的情况下，或取舍“降价”的步调。

此外，华润饮料所涉足的商场为即饮软饮商场，即饮软饮指的是“即饮型非乙醇饮料家具”，包装饮用水属于即饮软饮家具的其中之一，此外还包括茶饮料、碳酸饮料、果汁类饮料等。

据2024年9月18日招股书，国内即饮软饮商场相对子接，按零卖额缠绵，前五大企业于2023年的商场份额为揣测42.6%。

具体来看，按照零卖额从大到小的规则进行名次，2023年，国内即饮软饮商场的前五大企业的商场份额分别为10.4%、9.6%、9.6%、8.3%、4.7%。

其中，华润饮料以4.7%的商场份额名挨次五。

另外，由即饮软饮商场细分下的国内包装饮用水商场规模中，按照零卖总和从大到小进行名次，2023年，前五大企业的商场份额分别为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。前五大企业商场份额揣测为58.6%，华润饮料以18.4%的商场份额名挨次二。

值得慎重的是，在华润饮料招股书中深远的公司C，或系已于港股上市的农夫山泉。2023年，农夫山泉在即饮软饮商场份额为9.6%名挨次三，在包装饮用水商场上以23.6%的商场份额名挨次一，均高于华润饮料。

简言之，两人人具平均售价下滑，华润饮料或濒临热烈的商场竞争。接头词2023年，同于港股上市的竞争敌手之一农夫山泉，在即饮软饮商场和包装饮用水商场的商场份额均高于华润饮料。

此番冲击港股，不仅毛利率低于同为港股上市的竞争敌手农夫山泉，华润饮料的商场份额也不足农夫山泉。而华润饮料旗下“怡宝”包装饮用水撑起九成收入的另一面，其自有工场产能愚弄率下滑，2021-2023年衔尾坐褥伙伴“孝顺”超六成产能。在此情形下，华润饮料此番上市募资推行产能，或值得关爱。

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