开首：价值事务所一路向西2之泰西

“这是价值事务所的第1744篇原创著述”

《价值事务所》的老读者都明晰，长处向来对指数是有偏疼的，以至以为绝大多数散户参与老本市集的最好样式即是投指数，尤其是经验了这轮超等大熊市后。

在大熊市时代拿票倒也能拿得住，可逆势加仓如故太检修东谈主性了，而事实上，绝大多数逾额收益其实来自于逆势加仓。指数就莫得这样的操心了，全球会哀悼企业暴雷，可没传说谁哀悼行业或者大盘暴雷的，更难题的是，指数的上下估区间比个股容易判断多了……

因此，长处很可爱考虑市集上的多样ETF，近期，长处发现一个矿藏ETF，说真话，刚看到它时，长处有点战抖，因为这货建造以来的走势实在太强了，何况透澈不受拉胯的大A影响，它即是豆粕ETF（159985）。咱们看下图，豆粕ETF（159985）自2019年建造来就没如何跌过，近期的四年大熊市好像同它也不关键，举座一直呈现稳步朝上趋势，四年时候翻了一倍还多，同大A的四年地狱模式比拟真确凿一个天上一个地下，近期天然有多少回调，但此次回调其实也更多是契机。

豆粕ETF（159985）其实是一个商品指数，反馈的是国内豆粕价钱走势，豆粕即是大豆压榨取油后的豆渣，属于相等难题的猪饲料。近期豆粕ETF（159985）有所回调，根柢原因是本年好意思国大豆丰产了，但探求到通货彭胀和汇率的身分，回调到当今其实如故算是处于低点了。豆粕行为一种有效途的什物商品，同原油一样是有成本、有价值的，不会无底限下降，特等于是有价钱底存在的。

恒久来看，全球货币老是超发的，钱是越来越不值钱的，是以，拉极度长周期来看，像豆粕这种大量商品总归是保值升值的。聚拢当下国际荡漾的大布景，其实像豆粕ETF（159985）这样的ETF相等值得咱们关心。

01

价值事务所精神宇宙才最具看点

离题太远，近期谷子经济、宠物经济很火啊，宠物不消讲了，全球都懂，谷子可能需要科普一下，但其实用三个字来解释全球也能领悟，那即是二次元。至于为什么谷子经济、宠物经济这样火，长处以为我方此前一篇站在东谈主类步地角度讲宠物的著述写得特等领悟，没读过的一又友热烈提倡通过传送门且归学习。如果你真的读懂了这篇著述，你就会领悟为什么宠物经济能穿越周期、增速一坦白先于GDP，为什么近期国内谷子经济会忽然大爆发。

简便一句话概述一下即是，与物资极大发展、经济极大高出相生相伴的是，东谈主类“没趣”时候的增长以及精神的极大隐约。

隐约的精神需要东西来填补，一驱动东谈主类以为用物资上的自负不错填补，到后头，越来越多东谈主发现用物资填补精神其实即是个骗局，最终的后果时常是越填补越隐约且超等费钱，东谈主类的物资需求归根结底是有限的，而精神需求是无限的，以有限来填无限，天然是捅马蜂窝。

是以，当下乃至于畴昔，谁能匡助东谈主们安定那颗“目不识丁”的“没趣”心，谁就能取得最大的文告。

其实有好多目标，宠物是一种，而涵盖谷子在内的电视、电影、游戏、演义、音乐等大内容关系的文娱产业是另一种。近期国内流行一个说法，自202一路向西2之泰西4年驱动是中国走离火大运的20年，这个离火大运对互联网、文化磨真金不怕火、影视艺术、好意思容、自媒体、新闻传播、步地接头等行业最为故意，仔细想想，这一类行业不错说都同东谈主类的精神关系。

好了，闲聊少说，回反正题，讲了这样多，其实即是想让全球对东谈主类的精神宇宙喜爱起来，奢靡奢靡，经济增长、东谈主有钱就会奢靡，而物资上的奢靡终归有限，精神上的奢靡才是无限的。

而哪家企业对东谈主类的精神奢靡布局最超前？毫无疑问是腾讯。

02

价值事务所游戏王者

2024Q3，腾讯又交出一份吊炸天的收获。买卖收入为东谈主民币1671.93亿元，同比增长8%，Non-IFRS净利润 598.13 亿元，同比增长 33%，再一次创历史新高。

云尔开首：Wind

咱们看上图，其实自2023以来，腾讯的利润增长一直较快，何况举座呈现越来越快的趋势，背后的中枢就在于公司的一些高毛利业务收入增长。至于2024Q3，即是原土市集游戏、视频号及微信搜一搜等业务收入增长带来的毛利率进步。

这里重心讲一卑劣戏，其实前两年腾讯业务发展停滞了一阵，中枢就在于游戏业务增速放缓，以至到2024Q1，游戏业务如故有些下滑的（稍许同比下滑0.5%），Q2就收复正增长了，不外增速比较低，惟有个位数，而到Q3，增长就越发彰着了。国内游戏终结收入 373 亿元，同比增长 14%，环比增长 8%；国外游戏则终结收入145 亿元，同比增长 9%，环比增长 4%，如果按固定汇率则更是同比增长 11%。看下图，游戏业务营收也创了历史新高。

云尔开首：Wind

按照Q3腾讯投资者交流的说法，其实国际收入增长推行情况还应更好，仅仅游戏和一般的业务不同，它的活水一般不会平直治愈成营收，而会在畴昔继续治愈。也即是说，天然推行公司如故收到了钱，但因为某些原因还不成平直变成财报上的收入。关于国际收入革新较慢腾讯亦有一些解释，“某些游戏的留存率提高导致它们的收入递展期延伸”。

国内游戏业务如斯亮眼，中枢在于三点，一方面，国民级长青游戏如《王者荣耀》、《和平精英》的用户体量、使用时长一直都督察在较高水平，通过内容、行为端的捏续更新，统统这个词游戏活水基本一直保捏健康增长；另一方面，《金铲铲之战》、《火影忍者》等其他老牌游戏认识亮眼，有望成为新的长青游戏，其中《火影忍者》达到了突出1000万DAU的历史新高。

云尔开首：Wind

其三，《丧胆协议》、《地下城与硬汉：发源》、《三角洲行径》等新游戏认识亮眼。DNF长处就未几说了，它本即是一款很告成的端游，也曾在国内积累了巨额的用户，是以端改手取得告成问题不大，也很难由它的告成来解释腾讯推新的能力，但《丧胆协议》和《三角洲行径》的告成真的很能确认点什么。

《丧胆协议》是2023年上线的新游戏，到2024年热度依然在平缓进步，按照近期腾讯投资者交流的说法，《丧胆协议》在复苏的PC游戏市集取得了特等可不雅的市集份额，在Q3以至成为腾讯按毛收和收入策动最大的PC游戏。《三角洲行径》是2024年9月刚推的新游戏，按照公司的话说，这款游戏交融了电影级 AAA 体验和竞争性 PvP 体验，认识不错说相等强盛，在2024年10月以突出 643 万次的下载量拿下国内 App Store 游戏下载榜首，孝顺了约4700万元的收入，平均使用时长、逐日玩家留存率方面都认识精熟，已领有了数百万的DAU。

如果全球听过近段时候腾讯的投资者交流，不难发现腾讯一直在强调常青树游戏这个观念，即核神思策之一即是让之前那些比较受见原的游戏得到重振。是的，这些常青树游戏本人即是一种金钱而非职守，本就领有较高的东谈主气，以至如故成为不少东谈主性射中难题的一部分。这些游戏本就具备很好的基础，只消好好运营，不停融入现时流行的一些新玩法和技艺，不停进行内容更新，其实远比开一个新游戏容易告成得多，也能孝顺特等的增长。

按照腾讯的说法，只消好好策动这些常青树游戏，跟着时候的鼓动，这些游戏畴昔都会变成一个个游戏平台，不停融入新的游戏玩法、游戏内容，可能是玩家我方创造的，也有可能是吸纳外部的。

关于畴昔游戏的开拓策略，腾讯也进一步明确，畴昔会只专注在一丝游戏上，每款游戏背后将干预健硕的市集定位、明显类型、出色玩法、雄伟的制作团队和高制作价值以超越玩家的盼望，从而在市集上成为领军作品。换句话说，腾讯以后毫不作念认识平平的游戏，要作念就只作念长青游戏。

讲到这里实全球也能发现，腾讯算是如故作念到了将游戏工业化，如故领悟了如何开拓和遐想游戏才最有可能取得用户的可爱和招供，还不错同期多开拓几款游戏试错，再相似还有代理这条路可走，多管皆下，基本上能保证不停跑出爆款，推动自家游戏业务健康增长。

国内市集的增长仅仅一方面，畴昔腾讯游戏还有一个更大的看点，那即是出海。

往日全球都吐槽国产游戏、国产电视剧、国产电影，吐槽一切国产内容居品，但现如今不难发现，在越来越多范围，made in China驱动呈现出让东谈主刮目相看的势态。近期的游戏，不管是《黑神话悟空》、《无穷冬日》，如故《原神》，都在国外掀翻了一派高潮，中国东谈主本就擅长卷，国内又是一个超雄伟的市集，甭管中国东谈主、日本东谈主如故好意思国东谈主，只淌若东谈主，全球在精神文娱层面的需求归根结底都是相似的，如果不错通过快速迭代得到国内诸多用户招供，出海时常即是降维打击。

天然腾讯很早就出海了，但在国外的运作更多是国外投资/收购职责室，在国外推国外游戏，国内游戏出海的少。现如今咱们不错期待一下以后腾讯的国产游戏出海，比如9月在国内推出的《三角洲行径》，畴昔几个月就会登陆国际市集。

当下，国外游戏占腾讯举座游戏收入的占比还不及30%，畴昔跟着国产游戏崛起，腾讯国外发收入超越国内应当不是什么难事。

03

价值事务所腾讯赢得了畴昔

前文主要讲了一下腾讯的游戏业务，之是以破耗这样大篇幅讲游戏，中枢在于至少就面前而言（不明晰畴昔会不会有新的文娱模式），在统统这个词精神文娱范围中，游戏占了极大的比重。以近期火热的二次元谷子店为例，如果全球逛过几家，不难发现这些谷子店的IP中游戏占了绝大部分比例，凭证长处跟店长交流得到的反馈，游戏IP基本能占到统统IP的40%，剩下的60%才被迫漫、演义、电视、电影等平分。

是以，如果能在游戏范围站稳脚跟，其实就能赢得绝大部分畴昔。除了游戏外，腾讯在其他近乎一切内容范围其实都颇有设立。

比如影视关系的内容范围，阅文集团旗下的新丽近期终结了《与凤行》、《庆余年2》、《玫瑰的故事》三连爆，把邻近的兄弟腾讯视频都带火了，在三大长视频平台的竞争中悄咪咪领了先，

阅文集团和腾讯视频其实都是腾讯的子公司。

早在2015年，腾讯就促成了国内最强的两家最上游内容头牌腾讯体裁、雄伟体裁的吞并，从而酿成了子公司阅文集团。历程多年扶直，腾讯如故终结从内容行业最上游的笔墨内容分娩，到中游的电视、电影、游戏、动漫、动画等内容产出以及卑劣IP孳生物的全产业链布局。

阅文近期接二连三出了电视剧爆款，险些不错说如故摸到了一些爆款影视剧的打造限定。前文长处也讲了，关于游戏，腾讯也摸到了制造爆款的限定。

影视剧、游戏这类内容创作范围的发展限定同改进药吊问常访佛的，即上一个爆款和下一个爆款没啥关系，更多如故靠天吃饭。但历程多年摸索，现如今腾讯如故知谈内容产业该如何玩了，在近期的投资者交流中腾讯就讲到，“内容行业的推行，不管是游戏如故源自演义的系列创作，推行上都吊问常恒久的，全球当今看到的咱们游戏业务最近的复苏以及电视剧的告成，其实会发现它们推行上源于咱们多年前的投资。”

翻译一下即是，腾讯当今凭我方的发奋如故简略把过往纯靠天吃饭的行业变得不再那么靠天吃饭，如故简略让后果举座可控了，这无疑大大增强了腾讯在关系范围的竞争力和牢固性。

除了游戏、影视关系的IP内容居品外，仔细想考一下，其实咱们糊口中精神层面关系的方方面面险些都和腾讯接洽系，比如音乐、酬酢（酬酢其实亦然精神需求的一种）、短视频、著述……总之，你当下能想得到的精神层面的东西，好像就莫得腾讯没波及的，何况腾讯在这些范围其实都算是数一数二的优质选手。

色之阁

面前这些范围大多都饱胀熟练，至少如故能为腾讯孝凯旋润，就连QQ音乐、腾讯视频这种当了多年利润“拖油瓶”的业务，现如今都已终结盈利且利润崇高，高涨势头还很猛。

东谈主类精神市集才刚刚驱动有点爆发的苗头，腾讯就如故有不俗卡位，畴昔待技艺更为高出（AI加捏）、市集确切起来一路向西2之泰西，腾讯又不错有一番如何的行为？这确实值得咱们期待！