2024年岁迹探底金瓶梅电影

追踪需求还原节律

与海南封关进展

核心不雅点

国信社服不雅点

2024年公司内容事迹与快报一致，分成率保管50%以上。2024年收入564.74亿元/-16.38%，归母净利润42.67亿元/-36.44%，与此前事迹快报基本一致；2024Q4收入134.53亿元 /-19.46%，略好于Q3降幅（-21.52%）；归母净利润3.48亿元/-76.93%，环比Q3降幅（-52.53%）进一步承压，咱们揣测主要系海南年末大促扰动毛利率、存货减值计提增多等影响。公司拟每股派发现款红利1.05元（含税），分成率50.91%，刻下股价对应股息率约1.7%。

海南计较承压但份额栽种，机场线下收入还原性增长。2024年公司免税/有税销售收入同比分辩-16%/-23%，其中：1）2024年公司海南收入289亿元/-27%，其中三亚店/海免/海口免税城收入同比分辩-28%/-28%/-18%。全体上，受住户消致力渐进开辟、高端来宾出境分流扰动、外洋香化周期等扰动，海南免税销售承压，但中免通过积极调整品类、丰富品牌全年市集份额同比增多近2pct。另外，中免参股中出服投资权益-0.56亿元揣测其海南盈利平平。2）受益于免签政策优化和外洋客运还原，2024年北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%。3）公司有税业务收入占比从岑岭期2022年的52%回落至2024年的31%，参考日上互联投资收益同比-48%揣测日上直邮销售同比下滑，揣测受线上香化市集竞争与机场线下店逐渐还原影响。

全年毛利率保捏相对厚实，机场房钱牵累销售费率，其余费率截止较好。全年公司归母净利率7.6%/-2.4%，主要系销售费率扰动。其中主业毛利率31.5%/+0.15pct，免税占比栽种推动；分拆看免税毛利率39.5%/+0.01 pct，保捏相对厚实；有税业务毛利率13.5%/-1.8pct，揣测系线上渠说念竞争强烈下盈利相对波动。用度端，机场房钱致销售费率+2.1pct；处分费率同比略栽种0.3pct，管控相对精采；财务费率缩短0.3pct。

2025Q1海南免税降幅环比收窄后续需进一步追踪，中线兼顾海南封关进展与市内免税店增量。瞻望后续，1）一方面在政策积极提振下，提倡追踪全体奢靡尤其海南还原节律。本年1-2月海口海关隘径离岛免税销售额同比下滑13%，环比Q4的22%降幅收窄，后续角落改善趋势的捏续性仍需不雅察。另一方面，2025年底前海南封关运作危与机共存，提倡捏续追踪海南封关进展，但中免在核心区域贸易体布局的先发上风和近两年的捏续加码逍遥龙头地位。2）自客岁离境市内免税店新政公布以来，公司已新中标6城市内免税店计较权，咱们揣测其7家原有存量市内店和其参股中出服12 家有望逐渐诊疗开业。磋议中免与中出服基本依然卡位外洋客流居前的核心城市，本人对应的离境市内免税空间更为强大，中线有望凯旋共享市内免税新政红利。

风险教导

宏不雅经济疲软，政策不足预期，香化周期波动，新容貌不足预期。

投资提倡

中国中免谋划速递

免税行业专题谋划

市内免税新政落定，延展离境免税技术与空间，助中线成长

政策暖风带来角落利好，日月广场房钱落地助力共赢

海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正那时

海南免税体系的演进档次和限制测算

电贸易务：免税龙头的另一面

香港旅游零卖启示录：充分竞争下的高盈利

从产业链高卑劣，再论派司与限制

顶层瞎想宣示地位，刺激内需空间强大

韩国市内免税40年启示录：派司之上金瓶梅电影，限制不朽

好风凭借力，大鹏展翅飞

各人免税行业专题：强大增量市集，龙头迎风飞行

熟女镇

中国中免近期谋划

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【国信社服|财报点评】中国中免：第三季度净利润同比下滑，期待异日市内免税新增量—系列谋划之82

【国信社服|财报点评】中国中免：上半年海南免税承压，期待异日市内免税店知道——系列谋划之81

【国信社服|财报点评】中国中免：一季度高基数下归母净利润同比捏平，毛利率灵验栽种——系列谋划之80

【国信社服】中国中免（601888.SH）—财报点评：2023年岁迹与快报一致，分成率显贵栽种传递积极信号——系列谋划之79

【国信社服】中国中免系列之78：海南免税迎开门红，央企观看强化下加快打造高效果全渠说念零卖巨头

【国信社服|事迹快报】中国中免：用度优化助力事迹增长，追踪奢靡复苏及政策节律——中国中免系列之77

【国信社服|公司快评】中国中免：京沪机场房钱条约优化，助力机场免税还原成长——中国中免系列之76

【国信社服|快报点评】中国中免：三季度毛利率捏续改善，温雅海南旺季计较与新容貌知道——中国中免系列之75

【国信社服|中报点评】中国中免：二季度毛利率环比改善，全渠说念布局助力中线成长——中国中免系列之74

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【国信社服|财报点评】中国中免：一季度净利润承压，全面布局迎新机遇新挑战——中国中免系列之72

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国信社服团队

团队简介：19年专科卖方团队，2008-2024年书写邻接17年次新金钱最好分析团队光辉。除此以外，终年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它泰斗评比最好分析师称号，所获专科谋划鸿沟各种荣誉奖项已有70余个。在大奢靡鸿沟建立了具有外洋视线的长期系统性的谋划框架，要点龙头公司的财务缱绻预测和保举的灵验性长期位列第三方机构量化追踪的最前方。存身极品谋划和专科工作，追求自我握住卓著，从未停步，与新老一又友一直并肩前行，作念最值得信任的谋划力量！

曾光：国信证券经济谋划所长处助理，统筹行业公司部，大奢靡组组长，直管社会工作及贸易零卖行业谋划，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会管职业的谋划于今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零卖等行业谋划，专注于国表里大奢靡鸿沟谋划，基本面谋划造诣深厚，投资契机把脉精确，央视财经频说念常驻嘉宾，各大财经平台常邀大奢靡鸿沟专访分析师，长期受邀为奢靡类企业提供专科谋划参谋人支捏。

证券投资接头执业阅历文凭编码：S0980511040003

张鲁：社会管职业分析师，2019年起从事谋划责任，中国东说念主民大学硕士，对外经济贸易大学学士，要点笼罩连锁奢靡业态、东说念主力资源、教学等鸿沟谋划。

证券投资接头执业阅历文凭编码：S0980521120002

杨玉莹：社会管职业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事谋划责任，协助笼罩OTA、景区演艺、免税、旅店、茶饮、会展等鸿沟谋划。

证券投资接头执业阅历文凭编码：S0980524070006

周瑛皓：社会管职业分析师助理，香港汉文大学（深圳）经济学硕士，协助笼罩教学、东说念主力、餐饮等鸿沟谋划。

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